业绩天花板明显泸州老窖押注高端

香气的局限是时间，茅台的局限是空间茅台扩产最难的是找一个当地条件一样的地方建厂浓香型白酒的质量取决于窖龄的长短再多的金钱也无法重现时间雕刻的老坑，这是泸州老窖股份有限公司里最宽的护城河

泸州老窖股份有限公司有1619个百年以上老窖，近百个百年以上老窖仍在继续使用，占全国浓香型名酒企业所拥有老窖的90%以上窖龄决定了优质酒的出酒率一般20年以内的新窖不能出优质酒，只有50年以上的才能出20%—30%的优质酒，100年以上的老窖优质酒率更高

可是，老窖也成为泸州老窖股份有限公司走轻资产道路的一个局限，公司已经多年没有投入产能2014年冬天，很容易但也正因为如此，它失去了以量促营收和利润增长的空间

对比2017年和2013年的经营数据，可以清晰地看到公司五年来的发展轨迹:2013年，公司高档酒收入28.8亿元，中档酒收入32.1亿元，低档酒收入40.5亿元2017年，这三组数据分别为46.5亿元，28.8亿元和25.9亿元一眼就能看出，近五年来，中低端酒全面下滑，增长来自国窖1573

2017年，多家白酒企业的财报数据均呈现高端强劲增长的特征，中低端停滞甚至萎缩在整体产能过剩的前提下，投资白酒行业的核心逻辑是消费升级，强者挤压弱者的市场份额具体来说，就是高端看产能，低端看营销最近几年来，白酒从低谷中复苏的过程中，老窖的低端并没有增加，反而量价萎缩，证明老窖团队和渠道在低端市场的运营能力存疑

六大白酒企业2017年财报中，老窖的广告推广费用占营业收入比例增幅最大，从2016年的13.1%增长到2017年的18.8%，净增5%其比例在六家公司中排名第一，甚至超过了成本率一直很高的顾靖酒厂绝对金额增加7.47亿元，仅次于贵州茅台，大大增加了广告和推广预算来打开系列酒市场

投入高达18.8亿元的广告推广费用，老窖低端销售收入从2016年的54.76亿元增长到2017年的54.67亿元，略有负增长并且国窖1573的销售收入从2016年的29.2亿元增长至2017年的46.5亿元，最终导致公司净利润同比增长6亿元

所以可以推测，老窖的中低端要么已经被战略放弃，要么根本推不动公司未来的增长预期完全寄托在高端酒上，即国窖1573及以上

事实上，公司的财报也暴露了这一变化从2006年到2015年，公司财报的战略部分一直是坚持lsquo双品牌建设，多品牌运营rsquo品牌战略或者类似的表达2016年以来，泸州老窖特曲品牌价值回归的表述被淡化，公司战略变成一二三四五策略，即:明确回归中国白酒行业现状，前三名一个目标，坚持专攻并强化用和谐共生两个原则，深入贯彻加强销售，管理和人才队伍建设的原则，三个强化，，把握十三五规划，四个关键发展步骤:稳定期，调整期，冲刺期，成就期，实现公司在中国白酒市场，公司治理，品牌文化，品质技术，人力资源的领先地位

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